志邦家居全屋定制属于几线品牌「志邦家居总部地址」

2017年6月30日，伴随着上市的钟声，志邦家居正式在A股挂牌上市，成为了8家定制家居企业中最后上市的公司。褪去了上市时的喜悦和兴奋，志邦家居的管理层发现此时志邦家居的位置位列中游，不上不下。2017年志邦家居的净利润仅为2.34亿元，在8家定制家居企业中位居第五，距离欧派家居、索菲亚等头部企业相差甚远，且面临好莱客、金牌橱柜等一众强敌的激烈竞争，竞争格局较为恶劣。

在这种恶劣的竞争环境下，为了取得突破，志邦家居的管理层凝聚团队，三军用命，抓住市场机遇，不断扩张市场渠道，打了一场漂亮的攻坚战，在众多品牌中脱颖而出。2020年，在残酷的市场环境下，公司的净利润升至3.95亿元，在8家上市公司中的排名升至第三，顺利实现逆袭。为此，我们将详细分析公司的扩张路径，理清公司实现逆袭的原因。

01 三军用命，股权激励凝聚人心

战事未开，人事先行。为了顺利地实现业绩上的突破，打进攻战是志邦唯一的战术。而打进攻战，则需要一支富有狼性和战斗力的团队。所谓“重赏之下，必有勇夫”，为了尽可能的发挥出团队百分百的战斗力，调动团队的积极性，让团队共同为公司的未来而奋斗，公司在股权方面对公司的管理团队进行了一系列的激励。

具体来看，公司对于团队的激励分为两个层面，一为核心团队的股权激励。志邦家居历来重视核心团队的股权激励，从公司的招股说明书来看，公司前十大股东均为公司管理层或与管理层有关联的机构，管理层持股比例较高。直至2021年一季度，公司的前十大股东仍然以公司管理层为主。从公司对于员工的持股比例来看，志邦家居也相对慷慨。我们统计了2020年末8家定制家居企业，管理层持股占总股本的比例（剔除实际控制人的股份），志邦家居的比例高达9.68%，在8家上市公司中仅次于具有互联网基因的尚品宅配，比例在8家上市定制家居企业中居于前列。公司对于管理层的股权分配的慷慨，有利于稳定团队，将整个团队绑在公司的战车上，激励管理层奋勇向前。

此外，我们发现公司高管不仅持股较多，且与上市前的股东名单重合度较高。如公司的副总裁蔡成武，其在上市前便持有公司2.42%的股权，此后尽管股权比例略有稀释，但仍然位列公司前十大股东之列。这样的持股安排在保证公司管理层团队与公司利益保持一致的同时，也在一定程度上保证了公司管理团队的稳定性。目前公司的六位董事中，五位来自公司上市时的原董事会团队，整体团队的人员非常稳定。

除了在上市前给予公司股权激励，上市后公司为了发挥公司管理层的积极性，亦积极给予管理层股权激励。2019年，公司对高层实施股权激励，激励对象为5名董事及高级管理人员，授予总量为129万股，授予价格为9.65元，占当期总股本比例的0.58%。公司不仅仅对核心管理团队给予股权的奖励，对于中层的管理者也毫不吝啬。继2019年公司给予核心管理层股权激励后，2020年公司将激励的范围扩大到了中层管理人员，共授予210名中层管理人员474.9万股。两次股权激励计划业绩考核要求均以2018年业绩为基数，2019/2020/2021年营业收入增长率、净利润增长率分别为12%/24%/40%。考虑到疫情期间市场环境相对恶劣，实现业绩目标存在一定的难度，有利于调动公司上下员工的积极性，助力公司的业绩高速成长。此外，相比于前一次激励，2020年的股权激励计划覆盖面明显扩大，且针对性绑定中层骨干，凸显公司自上而下深化利益绑定，谋求长远发展的信心。

在做好了内部团结的情况下，公司的进攻方向的选择则摆在了公司管理层的面前。经过公司管理层对于市场环境和公司内部环境的梳理，公司制定了大定制战略。公司通过布局全屋定制和孵化新业务，新增消费群，以实现公司的增长目标。整体来看，公司的扩张有四大方向：产品的优化、品类的扩张、渠道的拓展、区域市场的深耕和开拓，下面将对四大方向进行较为详细的分析。

02 主打性价比路线，设计优化强化产品优势

作为定制家居企业，好的产品是公司赖以生存的生命线。从产品战略来看，我们将志邦的策略简单归结为“低价位，低成本，强设计”，主打性价比路线，并提供超出客户期望的整体设计解决方案。

相比于欧派、索菲亚走中高端品牌路线，公司的产品则更加侧重于中低端产品，主打性价比路线，经济型产品比例较高。以公司的主力产品橱柜为例，2020年公司橱柜产品的平均售价（出厂价）为6729元，远低于同期司米橱柜和欧派橱柜的同期售价。

当然与低价格相对应的，是公司生产的低成本。我们计算了公司橱柜的平均制造成本，发现其2019年的平均制造成本为3905元/套，为5家上市公司中最低的。较低的生产成本造就了公司相对较高的利润水平。我们认为，公司之所以能够实现较低的生产成本，主要有以下两个原因：

第一，公司制造中使用的材料成本相对偏低。以公司重要的原材料石英石板和刨花板为例，根据公司招股说明书的披露，2015公司的石英石精板和刨花板的平均单价为255.66元/平方米和32.80元/平方米。而同期欧派家居使用的石英石板和刨花板的平均单价为704.77元/平方米和和62.40/平方米，和欧派家居的材料成本相比，公司的材料成本明显偏低。

第二，公司拥有一定的生产模式和组织方式的优势。公司采用“1 N”的生产模式，公司把控技术源头，对较为简单的制造环节采用外包形式。作为工业化与信息化两化融合示范企业，公司引入精益生产，提高生产效率，减低成本。

而在实现了相对较低的生产成本下，为了保证公司产品对于消费者，尤其是年轻一代消费者的吸引力，公司高度重视设计对于企业发展的重要性。从公司年报披露的经营计划来看，打造设计竞争力，提升终端客户体验始终被放在公司经营计划的第一位，可见公司对于设计的重视。此外，从公司对于设计与研发的投入来看，2020年公司的研发费用率高达5.88%，高于欧派家居的4.74%和索菲亚的2.48%，位居8家定制家居企业之首。大量的研发投入有利于提升公司产品的竞争力和终端用户体验，从而在愈发激烈的市场竞争中取得优势。

而在具体的设计环节上，公司主要从“设计师”和“设计工具”和“设计内容”三方面入手，打造设计竞争力，提升终端客户体验。设计师方面，公司打造了全国专业设计师的交流与资质认证的资源共享平台“志邦设计谷”增强了全国终端设计师的品牌向心力，提高了设计和沟通水准。截至2020年末，设计谷在职设计师近7000人，具有证书认证5000人以上。通过该平台全面推行设计师资质认证持证上岗，系统管理设计团队，实现海量设计案例资源共享，将设计优势及时传递到终端，解决加盟商设计订单消化问题，赋能加盟商快速培养专业设计团队，提升设计师能力。

设计工具方面，公司不断升级终端应用的全屋设计软件，实现快速出具3D效果图，兼具VR呈现、自动报价与一键下单的设计应用软件“云设计软件”，以提升终端设计效率和品质；此外，公司将云设计软件在全国加盟商全面应用，进一步提高设计效率和客单值，提升客户满意度。让设计创造价值，让设计感动生活，让产品和服务感动人心。

而在设计内容方面，一方面整合家居生活研究院梳理设计章法，开发产品标准应用场景，进行培训和推广，另一方面不断丰富案例库，给终端设计师提供更多的新生代生活提案的参考，提升设计效率。

公司针对不同渠道特性开发渠道特供产品，采取全品类产品空间与多组合功能模块的产品策略，开发了16套系全屋产品（包含厨、衣、门、墙）及3件单品产品。公司也凭借其优秀的产品设计，陆续获得了“中国优秀工业设计奖”、“中国橱柜行业时尚设计金奖”、“中国橱柜行业产品原创设计金奖”等荣誉。

03 品类扩张卓有成效，衣柜业务成长迅猛

1.衣柜业务高速成长，助力公司业绩爆发

在做好产品的基础上，在保持公司原有橱柜业务优势的情况下，积极拓展新品类成为公司实现业绩增长的重要战略。自2015年开展衣柜业务以来，公司重点发力衣柜业务，通过大力招商建店，扩张衣柜业务。由于橱柜的安装顺序在衣柜之前，由橱柜向衣柜引流更为容易，整体厨柜转衣柜行业转单率一般维持在30%-50%的区间，转单效率较高。因此公司大量使用原橱柜业务的经销商代理衣柜业务，2017年公司衣柜业务中80%的经销商为原橱柜业务，降低了公司渠道扩张的难度。此外，公司利用一系列严格的奖惩机制，鼓励经销商多开店、开大店，主动营销，推动经销商的发展壮大和衣柜业务的快速发展。

此外，尽管公司为衣柜业务创建了法兰菲品牌，但由于法兰菲为新品牌，为了增强法兰菲的知名度和曝光度，公司进行厨衣联动协同作战，加强志邦橱柜和法兰菲衣柜品牌的连接，从而降低了法兰菲品牌推广的成本和难度。

从整体推广的效果来看，效果斐然，公司的衣柜业务取得了爆发性增长。衣柜的门店数量由2017年的395家快速上升至2020年的1366家，整体开店速度较快。从整体增速趋势来看，由于公司衣柜业务起步较晚，规模较小，衣柜的客户更多来源于橱柜的嫁接，因此随着衣柜门店数量的增长，橱柜带动的作用相对减弱，门店增速自2017年以来逐步放缓，但仍然保持了相对较高的成长速度。即便是受到疫情冲击的2020年，公司的衣柜门店的数量仍然逆市实现了26.72%的增长，在8家定制家居企业中新增门店相对靠前。

单店收入方面，衣柜业务的单店收入节节升高。单店收入从2017年的56.96万元一路上升至2020年83.52万，整体上呈现出门店数量、单店收入上升的良好局面。

随着衣柜门店数量和单店收入的快速增长，公司的衣柜业务也取得了爆发性增长。公司的营业收入由2017年的2.25亿元快速上升至11.41亿元，CAGR高达71.8%，增速较高。

随着衣柜产能的扩大，固定成本逐步分摊，叠加公司规模扩大后对于供应商议价权的提高，衣柜业务的毛利润率不断提高。由2017年的25.98%逐年提高至33.4%，衣柜业务盈利情况改善明显。总体来看，过去5年是公司衣柜业务大发展的5年，衣柜业务占公司主营业务的占比由2017年的10.42%上升至2020年的29.71%，成为了公司实现业务成长的最重要的抓手之一，公司的营业收入在2017年以后行业进入存量博弈时，逆市实现了业绩的高速成长。那么这一增长是否可以持续呢？我们认为，短期来看，公司的衣柜业务仍然处于跑马圈地的时期，业务仍将维持中高速的成长速度，原因主要有以下几点：

第一、公司衣柜的业务规模尚小，成长空间仍然非常巨大。2020年，公司衣柜业务的规模刚刚突破10亿元，从发展阶段来看，只能说刚刚在行业内站稳了跟脚，和规模几十亿的索菲亚、欧派家居相比差距较大。此外，公司衣柜业务收入多来自于低能级城市，来自于一、二线城市的营业收入的比例仅为25.5%，而索菲亚来自于省会高能级的城市的营业收入比例达30%，一、二线城市仍然具有扩展的空间。从地区来看，公司的收入多来源于华东地区，西南、华南等地区的收入占比相对较低，未来仍然存在较大的业务拓展空间。

第二、衣柜经销商的相对较好的生存状况，叠加公司产能的不断提高，均在一定程度上给予了衣柜业务大发展的较强的支持，公司有能力实现衣柜业务的高速发展。我们通过比较公司的关店率和开店率，观察公司经销商的生存状况，从而为判断公司未来渠道扩张提供一定的依据。2020年，在受到疫情强烈冲击的情况下，志邦家居的开店率和关店率分别为46.94%和20.22%。开店率在上市定制家居企业中处于高位，关店率则处于中游水平，经销商的生存状况尚可，愿意拓展门店。此外，公司目前衣柜的工厂处于满负荷状态，随着公司产能的不断提高，受到规模效应的影响，我们预计衣柜业务的毛利润率将接近行业平均35%的水平。

第三、公司有意愿在衣柜业务上进行扩张。根据公司的计划，2021年公司计划新开290家衣柜门店。尽管公司管理层在经历了残酷的2020年洗礼后，对于经销商经营的质量提出了更高的要求，但整体上公司仍然有较强的冲刺规模的意愿。

2.木门业务渐入佳境，毛利润率逐渐回正

除了衣柜业务，为满足消费者一站式购齐的需求，公司开始孵化志邦木门业务，建立木门经销商体系建设，积极推进志邦木门渠道开拓。在品牌选择上，公司继续沿用“志邦”品牌，依托现有品牌影响力和渠道优势高速发展。而在招商策略上，为保证业务拓展的成功，公司首先选择橱柜、衣柜业务比较强势的地方，如华东区，充分利用目前的渠道优势，优选现有厨衣加盟商拓展木门业务。而在产品端，公司把木门产品融入志邦厨柜和全屋定制门店，实现一体化销售。在公司的积极努力下，木门业务也取得了长足的进步。公司的木门门店由2018年的117家快速上升至2020年的203家，门店数量快速增长。

此外，2020年公司大力切入精装修市场，相继签约地产战略合约10家，签订批量项目合同金额近1亿元。受益于大宗业务的放量，木门业务的营业收入由2018年的0.08亿元快速增长至0.43亿元。随着业务规模的逐步扩大，木门的利润水平也不断得到改善。毛利润率由2018年的-56.59%逐步回升，2020年木门业务的毛利润率更是首次转正，盈利情况不断改善。

整体来看，目前公司衣柜业务规模尚小，盈利水平亦较低，尚处于培育期。随着未来门店的逐步拓展和大宗业务的逐步放量，公司木门业务将逐步成为公司新的增长点。

3.存量博弈，橱柜的零售业务进入平稳发展期

相比于蓬勃发展的衣柜业务，公司的核心业务橱柜业务则逐渐进入平稳发展期。2017年年报显示，公司的橱柜业务的营业收入高达18.76亿元，占公司总营收收入的87%，居于绝对优势。公司的橱柜门店的数量由2017年的1335个快速增长至2020年末的1576个。从整体趋势来看，上市以后，得到资本加持的橱柜业务经过了2017、2018年的开店潮后，开店速度逐步趋缓。2019年受到行业增速下行影响，公司对橱柜的经销商结构进行了调整，门店的数量增长趋于缓慢。2020年，受到疫情的冲击，门店增速相对缓慢,门店增速降至2.67%。

从单店收入来看，公司橱柜业务的颓势也更加明显，橱柜的单店收入呈现出逐年下滑的趋势。单店收入从2017年的110.86万元逐年下滑至2020年的84.04万元。此外，公司的单店收入从规模上亦距离欧派家居有较大差距，单店收入相对较低，业务成长更多依赖新开店的支撑。

整体来看，橱柜业务起步较早，渗透率较高，行业以存量博弈为主。随着2018年以后行业需求转弱，零售渠道受到大宗等渠道的分流影响，线下门店客流量下滑明显，此外公司经销商的实力相对于头部企业相对较弱，抵御行业下行风险的能力较弱，因此零售端收入不增反减，橱柜业务的增长更多依赖大宗业务的开拓。

04 大宗业务“稳中有进”，整装业务蓄势待发

随着年轻消费者崛起，精装房比例的提高，定制家居企业的客户和流量入口均发生了深刻的变化。大宗、整装渠道快速涌现，卖场零售渠道占比下降。而对于像志邦家居这样的二线品牌来说，新趋势的变化可谓是“危中有机”，新趋势对于定制家居企业的发展提出了新的挑战的同时，也赋予了公司弯道超车的巨大机会。公司亦积极发力大宗业务和整装业务，实现了业绩的弯道超车。

1.大宗业务“稳中有进”，盈利水平不断改善

从大宗业务来看，公司的大宗业务的发展可以用“稳中有进”来概括，分为“进”和“稳”两个维度。从“进”的维度来看，公司接触大宗业务较早，2010年开始布局大宗业务，2014年成为恒大、万科的战略合作伙伴，并在上市后加大了对大宗业务的投入力度，此后陆续拓展了新城、中南等优质客户。公司的大宗业务的规模不断扩大，从2017年的3.96亿元快速上升至2020年的11.75亿元，业务规模翻了接近3倍，成长速度可谓惊人。2020年，大宗业务占公司营业收入比例的30.59%，成为公司业绩成长的重要推手。

而在“稳”的维度上，由于地产开发商掌握了流量入口，话语权较强，定制家居企业的议价权则相对较弱。随着地产景气度的下滑，房企大量通过赊账等方式拉长账期，部分房企在支付上则通过商票的形式进行支付，优化自身的现金流。以E50房企为例，我们可以较为明显地看到，2018-2020年整体房企应付账款周转天数的拉长，而对应的则是其供应商的应收账款的激增和坏账的不断计提，房企供应商的生存环境恶化。因此，如何能够在业务的发展和风险的把控中取得平衡，在业务规模不断扩张的同时，保证现金流的稳定，是定制家居企业不得不面对的任务。

和其他定制家居企业一样，志邦家居亦面对相同的问题。截至2016年末，中国恒大的期末余额占公司应收账款余额的比例高达60.76%，公司对于中国恒大的依赖度较高。此外，中国恒大下单和到货的付款比例较低（仅为30%），且支付以商票为主，对于公司的现金流形成了较大的压力。

面对不利局面，志邦家居首先从源头入手，甄选优质客户，积极开发风险较小的优质客户，并对于部分账期较长的客户进行战略退出。具体策略上，公司加强了对于万科、绿城等优质客户的开拓力度，并退出了部分恒大的业务。来自中国恒大的应收账款余额由2017年的1352.82亿元下降至2018年的493.42万元。尽管客户的调整对于公司短期的业绩形成了冲击，2018年大宗业务的规模小幅下滑，但整体业务的经营质量有所改善，公司逐渐解决了对于单一客户过度依赖的问题。百强房企的占比由2018年的15%上升至2020年的18%。

除了在客户结构上防范风险，公司亦通过设立代理经销商等一系列手段转嫁风险。公司早期的大宗业务全部采取直营模式，即公司负责产品的签约与交付，在产品到货后获取一部分货款，待安装交付后确认全部货款。该模式虽然毛利润率相对较高，但是公司容易面临较大的资金压力。为缓解公司的资金压力，公司自2018年开始重视培养工程端的加盟项目，陆续培育了数十个工程代理商。

在加盟模式下，代理商和房地产开发企业签约，公司在收到代理商发来的货款后组织生产和安装，公司则将支付给代理商一部分代理费用。由于在加盟模式下，代理商会面临较强的资金压力，因此公司在选择代理商时会优先选择实力较强，拥有一定融资能力的代理商。此外，公司亦会根据信用、跟志邦的绑定程度以及代理商之前的一些表现给予一定的账期，减轻代理商的资金压力。此外，由于头部的开发商对于公司的资质、服务和响应速度均有一定要求，因此公司对于代理商的选择亦相对严格。整体来看，通过公司的代理商开拓大宗业务，公司将部分风险转嫁给了代理商，有利于保障业务现金流的稳定回收，降低公司面对的资金压力。

客户结构的改善，代理商模式的采用，不仅仅有效地降低了公司大宗业务的风险，还极大的改善了大宗业务的盈利情况。随着优质客户的逐渐加入，以及精益生产模式和阿米巴模式的引进，成本管控能力有所提升，公司大宗业务的毛利润率得到不断提高。公司大宗业务的毛利润率由2017年的23.12%上升至2020年的41.54%，利润水平得到显著的改善。此外，在定制家居企业近年的应收账款周转天数不断上行的情况下，志邦家居的应收账款周转天数则整体保持稳定，体现了公司优秀的风险控制能力。

展望未来，按照公司未来的规划，未来大宗业务的比例将达到4成左右。随着大宗业务的不断开拓，我们预计大宗业务未来仍将成为公司业绩增长的主要动力之一。

2.发力整装赛道，2021年有望放量

由于定制家居的主流客户80后、90后的生活节奏相对较快，缺乏足够的时间和精力参与装修过程，其对于能够实现“拎包入住”拥有较高的需求。据《2018年中国家居整装设计趋势白皮书》显示，在装修方式上，选择“全屋整装，拎包入住”的消费者占比为39.6%。43.57%的80后选择拎包入住，38.93%的90后选择拎包入住，整装也成为了传统家装行业转型的发展方向。此外，按照装修的顺序，硬装在软装之前，发展整装业务也有利于公司抢占流量入口。公司也在2019年开始拓展整装业务，推动公司整装业务的发展。

在模式上，公司主要通过让加盟商和区域前几位的整装公司合作。公司赋予代理商相应的产品和价格政策，甚至在商务环节给予一定的赋能，为整装公司客户提供定制产品及服务。此外，公司亦积极和大型整装企业达成战略合作，如公司先后和齐家网以及沪尚茗居达成深度战略合作，共同推进整装业务的大发展。

2019年，公司重组了整装渠道团队，将原有IK团队全部合并至整装业务，并重构了整装产品体系，完成渠道7大套系定制新品及20套厨柜产品开发工作，标准展厅建立，与第三方共同开发整装渠道专用软件，为整装渠道业务开拓打下坚实的基础。

尽管公司在整装渠道做出了一系列调整，但是在前期由于经销商利益协调较为复杂，整装的经销商拓展较为谨慎，叠加部分的产品供应存在压力，因此整装业务的规模相对较小。2020年，公司的整装业务为1亿元左右，相对于欧派家居10亿元的规模相对较低。但随着整装经销商的逐步开拓，整装业务预计将逐步放量。2021年一季度，公司整装业务同比增长175%，实现了爆发性增长，预计整装业务将逐步成为公司未来重要的业绩增长点。

05 深耕原点市场，扬帆出征海外

1.深耕原点市场，拓展华南区域

公司自安徽起家，早期的业务多位于原点市场华东地区。上市以后，对于公司的大本营华东地区，公司采取了重点深耕的策略。华东区域整体上也保持了较快的增长速度。从2017年的10.04亿元上升至2020年的18.75亿元，CAGR高达23.15%，增速较高。华东区域占公司营业收入的比例则由2017年的46.56%上升至2020年的48.83%，华东地区始终是公司最重要的区域。在疫情肆虐的2020年，华东地区的营业收入逆势增长36.86%，成为了公司业绩的压舱石和稳定器。

随着公司的发展，公司的业务的触角也逐渐拓展至全国，公司其他区域的业务取得了长足的发展。以华南区域为例，华南区域为众多定制家居企业的强势区域，竞争尤为激烈，公司在该区域的品牌影响力相对薄弱。为了开拓市场，公司在疫情时点逆市进入华南区域，并将直营店开在了广州核心片区，并设立第九代展厅的全国标杆形象店，以广州市场为标杆，覆盖华南市场。公司力图通过直营带动加盟商发展的方式，逐渐将南方市场培育成公司新的增长点。2020年，公司的华南区域取得30%的增长，在一定程度上支撑了公司的业绩突破。

2.另辟蹊径，扬帆出征海外

随着全球化的逐步深入，开辟海外市场成为了众多国内企业实现业绩赶超的重要选择。然而对于定制家居企业来说，受限于本土化、产业链建设等一系列问题，我国定制家居企业对于开拓海外市场的兴趣并不算高，海外业务的比重较低，增速也较为缓慢。相对于竞争对手对于海外市场的忽视，戮力突破的志邦家居则另辟蹊径，积极出海。

公司2015年成立专门的外贸部，打开海外市场。为了更为方便地融入当地市场，志邦与全球多个国家的企业建立合作关系，项目遍布美国、澳大利亚、中东等地区，参加了包括拉斯维加斯IBS展会、悉尼Design Build展会、迪拜Big5展会等多个大规模专业建材展，并通过海外投资澳洲具有54年专业项目管理经验的厨柜制造商IJF Australia公司，借助IJF公司在海外市场多年的深耕细作，提升公司品牌国际影响力。2018年通过IJF销售商品增长167%。此后公司成立了美洲市场项目组，拟建立子公司实现仓库展厅属地化配套，贴近市场服务客户，探索全球化发展路径。

经过公司积极努力的拓展，公司在美国、澳大利亚市场均取得了一定的突破。公司的海外业务收入由2017年的0.61亿元升至2019年的1.08亿元，取得了爆发性的增长。在总量上，志邦家居在8家定制家居企业中排名第二，仅次于龙头欧派家居。此外，发力海外市场，也有助于提高公司拓展渠道的能力，反哺国内市场。2020年，受到国外疫情的影响，公司的海外业务受到较大的冲击。预计随着疫苗施打率的提高和国外疫情的得到控制，2021年公司海外业务将逐渐得到恢复。

从整体区域布局来看，华东地区的收入占比接近一半，公司对于华东地区依赖程度相对较高，西南、华南、海外等区域的影响力相对较弱，线下门店的拓展仍然有较大的空间。随着华南等地线下门店的拓展，公司亦将逐渐完成由区域性企业向全国性企业的蜕变，整体区域收入的分布将更加均衡。

06 竣工逐步修复，有望驱动公司业绩继续向上

整体来看，我们认为过去公司过去几年高速增长的动力（衣柜的品类扩张，大宗的渠道增长）仍将持续，考虑到衣柜和大宗的业务规模仍然较小，公司短期仍然处于跑马圈地、快速扩张的阶段。

从5月份全国的房屋竣工面积（住宅）累计值来看，5月份累计竣工面积达19880万平方米，好于2019年、2020年同期水平，竣工持续修复。在行业环境好转的情况下，2021年一季度公司实现收入6.83亿元，较2019年同期实现收入增长64.98%。归母净利润增长59.38%，业绩表现靓丽，我们预计公司营业收入在2021年将继续维持中高速增长。而随着公司业务规模的扩大，规模效应将逐步显现，公司的净利润亦将随着逐步上行。